2020年以来，新冠肺炎疫情影响了全球经济与股票市场。特别是进入三月份以来，受疫情影响，外围股市连日遭遇历史级别的下跌，A股也受影响出现了波动，尤其是科技板块，出现了较大幅度的回撤。目前阶段，我们的看法是：不用过于低估各国政府和民众处理危机的能力，在经历了前期过于忽视疫情的危害后，相信社会各方能够较快达成思想和行动上的一致，只要思想统一，措施得力，疫情对经济的冲击更多是偏中短期的。而短期欧美主要股市跌幅巨大，已经较为充分反应经济短期的衰退，这种经济衰退是休克式的，一旦恢复也是较为迅速。正如漫漫历史上，每一次市场的“黑天鹅”一样，如1929年美国黑色星期二、1973年中东危机、1987年美国黑色星期一、1997年亚洲金融风暴、2001年美国911、2003年中国非典、2008年美国次贷等。风雨过后终见彩虹，我们坚信，市场和经济在曲折中终将不断向上。

　　投资科技产业中的核心板块

　　市场波动带来产品净值回撤，作为基金的管理人，我们非常理解持有人内心的难受与煎熬，然而并不需要过度忧虑。投资从来都不是一帆风顺，而是在波动中曲折向上。长线投资能够通过拉长投资周期，熨平短期市场波动的影响，长期回望眼下的每一轮波动，皆是“一览众山小”。

　　为持有人创造持续稳健的业绩回报，是基金经理的责任和义务，科技是我们看好的大方向，我们始终坚信科技会让世界更美好。科技投资是一个探索未知世界、供给创造需求的过程，科技领域是能够让蛋糕指数级增加的领域。但是科技投资也有一定的困难性，因为它的波动性比较大，变化也很快。

　　今年以来，科技板块从一、二月的气势如虹到目前的不断下跌，很容易使投资者对这个板块的信心产生了动摇，但我们坚信本轮科技创新的向上周期没有任何改变，因为我们相信产业发展逻辑的力量，我们相信投资逻辑的力量。从本轮科技周期的基石——芯片、半导体二十年的发展历程来看，2003年的非典疫情、2008年的全球经济危机，都曾从短期内对产业的发展带来了巨大的困扰，但无一例外，只改变了产业的短期增速，而没有对产业的发展趋势带来根本性的影响。数据也可以证明这一点，从全球半导体出货量看，2003至2004年非典疫情前后有近一倍的提升，环比提升非常明显。同样，2008至2009年金融危机，全球半导体销售增速从2008年年底的-30%迅速恢复到2009年年底的近60%，同样增幅近一倍。观历史可以知兴替，虽然目前国内外政治经济环境、半导体发展周期和2003、2008年有很大的不同，但也应该看到，当前板块整体估值已经回落至历史相对低位。同时，国内疫情缓解，国外疫情爆发，国产替代有望进一步加速。国内半导体产业有自身及国际国外的双重逻辑驱动。

　　落实到具体投资的角度，我们用景气度、细分赛道、公司、估值四步来选出最终的标的。过去70年，我们经历了5轮科技周期，大型机、小型机、个人电脑、桌面互联网、移动互联网。每一轮科技周期大概10年时间，每一轮的节奏都是，硬件创新，软件及媒介变革，商业模式变化，这样一个完整的过程，大致可以称之为“硬三年，软三年，商业模式再三年”。落实到投资节奏上，则先是硬件的机会，然后是软件及内容，最后是互联网及应用。所以，理解方向和当下的阶段特别重要，这一轮科技周期从2019年中期行业增速（-15%）见底开始。目前才刚刚开始，我们将按更严格标准，选择能够兑现长期增长预期的龙头公司。

　　从大的科技周期角度，我们认为现在依然处于5G技术形成的通信基础设施和各种终端设备，向获取数据、处理数据，最终输出数据的过程中，相对比较早期的阶段，下一阶段，智能汽车、AR\VR、物联网都是潜在的方向。

　　长期看好科技、医药、先进制造

　　随着中国经济的产业升级，以及从投资拉动转换为内需驱动为主的增长动力的新时代背景下，科技、医药、先进制造领域有着巨大的发展前景。

　　在科技的投资上，我们以“5G及5G应用及服务”为核心，侧重于半导体及通信流量端及应用端。在医药的投资上，重点布局疫苗、原料药及医学影像与器械。在先进制造业的投资上，围绕“通信产业+半导体产业+新能源车）产业，重点关注半导体设备及新能源车。

　　同时，我们注意到，在抗击疫情的过程中，科技创新（网络+云+AI+5G）发挥了巨大作用。疫情过后，无论是企业服务、线上消费还是医疗卫生、智能硬件，都将迎来新一轮的数字化高潮，这将在更大意义上推动各个产业的数字化和智能化。此外，中国的社会组织、经济形态、商业模式、销售渠道等可能出现新的转变，一定能够从中发现新的机会。

　　古人说：回看射雕处，千里暮云平。对于基金经理来说，投资是一场没有终点的长跑，更是一种对人性耐力的超长考验。过去的投资虽然有风有雨，展望未来，在流动性宽松趋势仍将持续、库存周期在底部位置徘徊之际，A股估值分化将更加明显，但整体表现依然不贵。我将力争挖掘结构性的机会，为投资者带来更稳健的回报。

　　最后，再次感谢持有人的认可与支持！感谢持有人的包容与信任！未来，我将继续秉承勤勉的态度，知敬畏、行感恩，慎思笃行、竭尽全力为广大持有人创造良好的回报。

　　金鹰多元策略、金鹰元和基金经理 李海

　　2020.04